证券时报：当务之急是树立投资者信心

证券时报记者 魏书光

一年好景君须记，最是橙黄橘绿时。然而现在，股市上下无心风景，战战兢兢、如履薄冰，是当下市场参与者最好的写照。还有4个月，2018年就要成为过去时，还有没有“金九银十”？再不来一波上涨，今年恐怕就要全体“关灯吃面”了。

自8月份以来，券商研报和各路资金都纷纷开始唱多，政策利好也频频出招，但市场表现仍然不尽如人意。目前，A股、港股这对“难兄难弟”一个2700点，一个27000点，都失守了，距离年内新低点咫尺之间。尽管大盘岌岌可危，乐视网、德新交运等半个月却翻了一倍，中弘股份、千山药机（维权）等处于退市边缘的个股涨停或直线拉升。以此管中窥豹可见，A股制度的提升改善空间仍然十分巨大。而且此时此刻，恰恰也是强大改革动力推动市场变局之时。回顾历史来看，A股见底从来不是内部形成，必有强大的制度性变革推动。

2005年，股市见底，是股权分置改革以及IPO暂停，市场从低点998迎来强劲牛市；2008年见底，是国家“四万亿”投资快准狠，直接从低点1664拉起；2013年见底，是万众创新叠加放杠杆，从低点1849直冲云霄；2015年见底，大资金入市……强大改革动力和充沛的流动性对于A股市场走势有着重大推动意义。在复杂的交易市场中，流动性和估值取决于迅速变化的预期，而投资的流动性取决于投资者的市场信心。当下，我国大量上市公司股价跌破净资产，股市下跌更加剧股权质押贷款风险，形成恶性循环，进一步摧毁了投资者信心，加快了市场流动性的消失，负反馈效应已经出现。

以市场上权重最大的银行板块为例，26家上市银行已经有18家跌破净资产，这些最赚钱的上市公司，非但没有进行股份回购，反而在进行大规模资本补充， 5家上市银行通过优先股共募资金额高达2050亿元。此外，还有更多银行的资本充足率指标难言乐观，也急需“补血”。现金流如此好的企业尚且都在急切地从A股市场补充现金，这对于本已风声鹤唳的市场信心来说，显然是摧枯拉朽的。有券商研究分析认为，现在估值水平已经很低。历史数据显示，目前估值水平下，沪深300未来3年正收益概率89%，七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。但是，市场缺乏信心，市场价格剧烈波动时，股票价格的公允价值到底是多少呢？

一般情况下，资产流动性和价格是由愿意成交的一方和中立的一方共同达成的。但是在流动性危局中，价格和流动性却是由绝望的一方同不情愿的一方达成的。从信用风险、市场风险和流动性风险三个层面来看，A股已经处身三大风险之中，市场走势的反转需要巨大外力来扭转市场情绪的波动。这一切取决于改革动力是否强劲和流动性是否充沛。从当前改革进展来看，证监会已经提出完善上市公司股份回购制度修法建议、进一步改革退市制度、扩大国际投资者准入等等，A股的制度改革完善正在路上。但是，这些措施是否充分，是否得当，仍然需要投资者信心来检验。