计算机行业：盈利改善似2013已确定 诸下游反转或高增

申万宏源

2012与2018年5月提出计算机行业盈利反转预测。2012年5月经典报告《对2012年的投资回报不必悲观-计算机应用行业2011年回顾》有以下主要判断：1） 收入连续两年低迷规律。2）“需求冲击-供应适应性调节”规律。3）薪酬杠杆规律。4）2012年开始计算机行业有机会。2018年5月深度报告指出：1）预测2018年开始收入加速。2）预测2018开始薪酬成本压力降低。3）2018年开始的计算机行业机会与2013年较类似，超过大众认为的偶然改善。

2018Q2完全确认盈利反转，且已连续三个季度。2018Q2行业收入增长26%，薪酬增长18%，利润/扣非增长19%/16%，已自2017Q4以来连续三个季度收入增速超过20%，且利润/扣非利润增速趋于向上。

预计盈利改善还将延续。人力扩张、资产负债表趋势、反身性将是关键。1）多家公司2017年末人员未增长，2018Q2费用增速低于10%。2）预收款项、商誉、资产减值损失预示盈利改善将延续。3）2018年末人力扩张、盈利反身性（是否鼓励合理并购）将决定2019盈利。

十大下游均以高增和从差转好为主，更新最新产业阶段图。1）高增领域：医疗信息化（Q2同比环比改善）、云计算（Q2高增，但同比环比增速下降）。2）改善领域：安全与军工（环比明确改善）、金融IT（利润触底回复、差异化）、税务IT.3）平稳领域：政务IT、电力IT.4）差异化领域：安防（领军较好）、AI（AI算例高增、其它低迷）。5）整合领域：汽车IT（Q2环比同比在整合期）。

维持行业“买入”评级，关注各主线重要公司。1）中长领军：航天信息/新北洋/广联达/中科曙光等。2）医疗IT:东华软件/卫宁健康/和仁科技/思创医惠/万达信息。3）云计算大数据：深信服/宝信软件等；4）自主可控安全：太极股份/启明星辰/美亚柏科等；5） 金融IT：赢时胜/广电运通/新国都等。